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一、经济背景
07年以来，以美国次贷危机为导火索的金融危机正在席卷全球，随着时间的推移，其对各国金融、经济的影响越来越严重，各国政府纷纷出手：
① 10月4日美众议院通过7000亿美元救市案，布什签署生效助银行脱困；
② 10月6日，法国3千亿欧元救市基金遭否仍凸显其意在救市；
③ 10月4日，英国扩大银行存款保障范围以保护储户利益；
④ 10月3日，日本央行出手8000亿注资市场以缓解筹资难问题。
中国救市亦出手不凡：
① 9月15日，央行降息并下调存款准备金率1个百分点，贷款基准利率降0.27%，放松从紧政策；
② 为稳定股价，9月18日 国资委支持央企增持或回购上市公司股份；同日，汇金宣布将购入工中建的股票；
③ 为稳定和活跃市场，9月19日，证券交易印花税改单边征收；9月21日，取消二级市场回购审批许可；
④ 10月5日，宣布启动融资融券业务；
⑤ 10月8日，降息、下调准备金率、免利息税放松银根。
二、危机深层次原因
从表象上看，次贷危机是消费者以极少的首付甚至零首付购买房产，贷出方则把这些贷款打包切片，经过几道环节，将高风险产品伪装成低风险债券发行。当危机发生时，直接参与次贷业务及其关联的金融创新活动的美欧金融机构开始出现严重的资不抵债的坏账问题，写在纸上的财富一夜之间缩水。
其深层次原因则是美国金融秩序与金融发展失衡、经济基本面出现了问题。首先是金融秩序问题。美国推行金融自由化，放松了金融监管，并结束了银行、证券、保险分业经营的格局。其次是金融生态问题。美国金融危机不仅仅是金融监管的问题，次贷危机中所表现出的社会信用恶化、监管缺失、市场混乱、信息不对称、道德风险等，正是金融生态出现问题的重要表现。第三是美国经济基本面的问题。过去60年，美国经济增长和国内消费大大超出了本国生产力的承受能力。一方面，美国在实体经济虚拟化、虚拟经济泡沫化的过程中，实现不堪重负的增长；另一方面，美国把巨额的历史欠账通过美元的储备货币地位和资本市场的价值传导机制分摊到全世界。当世界自然资源开始枯竭，人力成本逐渐上升，靠发展中国家支持的美国民众的生活成本显著提高，导致个人在银行中的坏账不断增加、政府补贴过程中形成的赤字不断扩大，最终使经济陷入危机之中。
三、金融危机的进一步演化
第一，救市效果不被高估。研究表明，其一，救市的效果将是短期的。美国财政部及其它主要国家救金融，这种用预算赤字新债务企图救老债务的手段，仍不脱“举新债养旧债”的老模式，它可以造成危机缓和假象，但这种假象却不可能长久。其二，“美元危机”再现风暴。 救市形同美国加紧在印制钞票，此乃连续两个星期以来，英镑、欧元、澳纽币、加币、新加坡币、日圆等都告上涨的原因。当美国以赤字预算救市，大举增加美元供给，国际社会对美元的信心即下滑。它反映在美国社会上的，可能就是通货膨胀的压力也告增加。其三，“流动性陷阱”难以摆脱。救市之后，全球性“流动性陷阱”可能是我们必须直面的严重问题。当人们意识到问题将变得越来越严重，持币观望的市场特征也会变得越来越明显，进而市场的“惜贷”行为已经越来越严重，一方面，政府无论有多少救市资金，都会被这些“被救”金融机构和企业持币以待；另一方面，当投资者也看到市场“持币观望”的格局，预期到由此造成经济衰退的状态今后会越来越明显后，为规避当前的投资风险，便会将自己在全球的资产，纷纷套现离场。即使此时出台改变投资价值的利好消息，也无法摆脱跌入这种“流动性陷阱”的威力！
第二，预期美国实体经济将进入长期衰退。尽管美国国会和政府当局在多方救市，但我们仍不能低估这场危机的持久性和危害性。前美联储主席格林斯潘认为这是他职业生涯中所见的最严重的金融危机，可能仍将持续相当长时间，危机将诱发全球一系列经济动荡且美国能躲过经济衰退的几率小于50%。所以，即使救市能在短期稳定了金融市场，但这并不等于美国的实体经济不会进入衰退，恰恰相反，我们认为美国的实体经济应该会进入一个比较温和的，但是时间相对较长的衰退。华尔街玩弄财务杠杆而图利的时代已结束，只是它们丢下了一个超级烂摊子：一是货币市场的流动性短缺与惜贷；二是房地产市场的继续恶化；三是私人消费与经济增长率下滑；四是政府为应对次贷危机向市场注入了大量的流动性，加剧了流动性过剩；五是美国金融市场动荡与美欧利差扩大会加剧美元汇率风险。目前美元贬值，物价上涨又抬头，在这个全球资产大缩水，消费动力已告失去的时候，再有美元贬值来雪上加霜，全球经济动荡已难避免，美国失业率连续八个月攀升，八月份失业率已达6.1%；工业生产则负增长1.1%，欧日则都已进入衰退。这意谓着一波大的经济紧缩亦有可能出现。
四、危机多渠道影响中国经济
第一，影响中国出口。金融动荡会影响美国投资、消费、就业、居民收入，美国经济增长因金融危机减缓或陷入衰退、居民消费信心和消费能力下降，从中国进口就会减少，从而影响出口国经济增长。亚欧地区与美国联系密切，其经济动荡亦会使中国出口业遭遇急剧萎缩。
第二，增加中国企业生产成本。美国经济不景气可能会抑制全球原油及初级产品价格的上涨，但是疲弱的美元可能会使这些以美元计价的初级产品的价格维持在高位；美元贬值幅度加大，以美元计价的产品就会涨价。我们很多进口产品都是用美元计价的，进口成本就上升了很多，从而影响我国企业的生产成本，出厂产品也就肯定会涨价。
第三，使中国外汇储备和国外投资受损。美元贬值还会使中国、日本等大量持有美元外汇储备的国家遭受巨大的损失。中国外汇储备总额1亿8千万其余部分的外汇储备货币主要也是美元。美元面临不断贬值，这部分储备也在不断缩水。美元持续贬值还会使人民币、欧元、日元等货币升值，危害这些国家的出口和经济增长；同时我国外汇储备、金融机构、企业在美国的投资主要投向债券。美国这些金融机构一旦破产，其债券及其他投资品的价值就急速下滑，市场风险极大。
总之，全球经济下滑，中国经济增长形势严峻。国家信息中心甚至预测，今年四季度GDP增速可能骤降至9％以下。基于此，利好不断的A股市场反而震荡加剧，投资者似乎丧失了投资信心。三驾马车，一驾下滑，一驾停滞，另一驾疲软。经济回落直接带来的就是失业增加。内忧外患，形势所迫。央行行长周小川已经表态：“目前应该把经济增长放到首要位置上。”接着央行即宣布“两率”齐降。坚持防通胀的宋国青在仔细分析当前数据后表示：“通胀形势开始缓和。”如此一来，我国的降息周期将不可避免，为保增长，很可能会进入减息周期。市场人士认为，10月份的十七届三中全会和11月份的中央经济工作会议，在内忧外患之际，相关政策会逐一明朗。 |
